导读一、网文付费仍有四倍空间网文付费仍有四倍空间，IP运营端撬动数千亿级泛娱乐市场。网络文学是指产生于网络、兴起于网络的文字内容形式。2016年市场规模45.71亿元，同比增长60.72%，2013...
一、网文付费仍有四倍空间
网文付费仍有四倍空间，IP运营端撬动数千亿级泛娱乐市场。网络文学是指产生于网络、兴起于网络的文字内容形式。2016年市场规模45.71亿元，同比增长60.72%，2013-2016年CAGR44.9%。2017年上半年用户规模达到3.5亿，同比增长14.5%，移动端已成为主流阅读方式。随着版权保护持续趋严、用户付费意愿和内容质量不断提升，我们预计网络文学的付费市场将由 2016年的45.7亿元增长至2021年的200.5亿元，CAGR34.4%。此外，网文IP撬动的是影视、游戏等市场是数千亿元规模的泛娱乐市场。
二、网生一代爱网文
底层驱动，网生一代爱网文，版权保护助推起飞。供给端来看，网文内容丰富度、质量不断提升，2015年-2016年数字原创内容占比从69%上升到79.7%。此外，网文作者激励机制也在不断成熟，保证了优质作品的可持续产出;需求端来看，95后是网文主要受众，网文用户具有高频次、高时长、高粘性用户特征，显示网文具有显著的不可替代性。从付费来看，2016年我国PC端和移动端在线阅读付费比例分别为1.3%和3.3%，对比于游戏、视频等行业具有显著的提升空间;政策端来看，艾瑞咨询数据显示，2016年盗版网络文学给产业带来损失为79.8亿元，是 2016年正版市场的(45.71亿元)的1.7倍，未来版权保护持续趋严将加速推进网文付费率提升。
三、看好垂直一体化平台
看好垂直一体化平台，互动阅读之风正在酝酿。内容端，头部作者版权运营独立化，内容提供方品牌化，整体内容精品化是核心趋势;平台端是产业链中核心环节，PC端阅文集团一家独大，移动端竞争格局暂未稳定，QQ阅读和掌阅暂时领先。我们认为，未来龙头平台一定将集聚内容和平台端优势于一身，是网文生态的整合者。当前，阅文集团在用户流量、内容丰富度方面有一定优势，已经成为行业龙头，预计未来仍将有1-2家公司走出;展望未来，从Hooked成功经验可以看出，交互式阅读凭借其较高的用户参与度，丰富的表达形式有望成为未来阅读平台演进的重要形式。
四、IP运营引领价值飞跃
网文第三极，IP运营引领价值飞跃，海外市场打开成长空间。以“IP”为核心开发体系是我国泛娱乐产业走向成熟的必然趋势。从运营方式来看，合作开发共享收益、共担风险越来越成为网文平台型公司青睐的方式。未来创造具有超级世界观IP体系，不断拓展IP深度和边界，打造IP经济宏大“经济体”将成为趋势;另一方面，网文海外市场开拓中长期将持续拓展用户边界，增加市场中长期成长空间。随着起点国际等正版平台切入，网文内容品质问题有望逐步解决，若能解决文化认同感的问题，网文出海将有望打造出全球级的超级IP，从而进一步提升相关IP的经济价值。
五、投资策略
我们认为随着版权保护持续趋严，用户付费意愿不断增强，网文内容不断精品化，付费率的提升将成为行业持续增长的核心动力。我们预计2016-2021年，我国网络文学付费市场CAGR34.4%，IP衍生运营极大地拓展了网络文学行业公司成长天花板。我们维持数字阅读行业“强于大市”的评级。推荐网络文学平台型龙头，且具有 IP运营能力的公司。从互联网相关领域的发展趋势来看，行业龙头优势有望不断显现，从而能相对确定享受行业发展红利。重点关注网络文学平台领域龙头阅文集团、掌阅科技(603533)，建议关注中文在线(300364)、平治信息(300571)、思美传媒(002712)。
风险因素。数字阅读政策变动风险;用户消费需求不确定风险;市场竞争加剧风险;IP运营收益不及预期风险。
六、个股分析
平治信息
移动阅读新贵，布局动漫
阅读主业继续稳定增长，多平台发展潜力待释放。2017年第三季度，公司营收2.37亿元，同增74.03%，净利润0.11亿元，同增4.47%，目前公司全平台共计注册用户数超过3,500 万。公司内容生产能力仍待释放，以微信公众号为核心，拥有包括夏至小说、超阅小说、柚子文学等 8个以上移动阅读平台，上半年新增原创作品 3,000 余部，新增签约作者2,000 余人，未来发展可期。2017年9月以 0.69亿元收购郑州麦睿登公司51%股权，麦睿登主要经营数字作品阅读平台业务，未来3年净利承诺共5,719 万元。
IP创造核心价值，开发衍生产品进军动漫业。公司积极构建版权库，持续增加原创文学作者签约，加强原创培养，已与中文在线、掌阅科技、塔读文学等内容制作方签订长期合作协议，持续加大著作权及版权投入，以文学IP为核心，以授权、合作分成、联合出品等多种方式多维度深度开发大众娱乐产品，衍生为影视、游戏、动漫、听书、纸书等，实现 IP版权价值最大化。公司拟重点进军动漫产业，近期计划融资1亿元用于动漫运营及研发中心项目，把控动漫行业风口并促进 IP综合开发，利用公司丰富的新媒体运营经验及媒体内容库数据挖掘技术，IP内容优势有望进一步发挥。
掌阅科技
国内领先的移动阅读平台
稀缺的数字阅读平台型公司。掌阅科技成立于2008年，主营业务包括数字阅读服务提供，以及硬件产品、版权衍生产品等。公司收入和利润保持高速增长。2017前三季度，公司实现营业收入12.29亿元，同比增长48.45%;实现归母净利润9740.1万元，同比增长96.62%。
数字阅读平台龙头，硬件和海外布局可期。掌阅月活跃用户2014年-2017Q1从4205万提升至1.03亿;人均消费金额从2014年32元提升至2016年50 元。从行业格局来看，公司是独立阅读平台市场份额领先者，综合渠道月活用户数仅次于阅文集团，我们看好公司以用户体验为优势成为行业巨头。用户和付费方面，公司和OPPO，VIVO和华为有紧密合作关系，预计公司月活跃用户从2016年9363万增长至 2020年1.36亿;预计2016-2021年公司人均消费金额将从50.27元提升至121.98元。此外，公司在阅读硬件领域产品增长迅速，海外市场布局将持续拓展公司用户边界。
